首先定義杠桿一詞,個(gè)人理解來自于“財(cái)務(wù)杠桿”概念.當(dāng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí),用較小的權(quán)益資產(chǎn)支持起了比較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模,由此產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”.按這個(gè)邏輯,我理解的“去杠桿”就是指企業(yè)或經(jīng)營(yíng)主體主動(dòng)降低資產(chǎn)負(fù)債率.如果這個(gè)理解從根本上就錯(cuò)了,請(qǐng)用力拍磚.
去杠桿主要有三個(gè)層次,一是政府去杠桿,二是金融去杠桿,三是企業(yè)去杠桿.
一、政府去杠桿政府去杠桿,就是削減政府債務(wù),對(duì)中國(guó)而言重點(diǎn)是地方政府債務(wù).其實(shí)中國(guó)政府整體債務(wù)占GDP比重與美國(guó)、日本以及一些歐洲國(guó)家相比,還不算高,去杠桿的需求不是太迫切.主要問題是不透明,讓中央領(lǐng)導(dǎo)、銀行心里沒底.所以我覺得與其說政府去杠桿,不如說是調(diào)結(jié)構(gòu)更合適.
第一個(gè)問題經(jīng)濟(jì)界討論的很多,見仁見智吧.我沒有具體數(shù)據(jù)不做判斷,但有一點(diǎn)很明確.
現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)已是既成事實(shí),投資項(xiàng)目有清償能力還得上最好,還不上就從全國(guó)財(cái)政大盤子里找錢,實(shí)在還不上,就只能債務(wù)重組.
當(dāng)然債務(wù)重組最好的辦法不是像早先那樣,再剝離幾家不良資產(chǎn)管理公司,這樣等于全國(guó)人民集體買單,效率不高且不公平.而是對(duì)銀行的地方政府融資平臺(tái)貸款、相關(guān)不良貸款進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化（CLO）,吸引投資者來買.悲觀的投資者可以買優(yōu)先級(jí),低風(fēng)險(xiǎn)低收益.樂觀的投資者可以買劣后級(jí),高風(fēng)險(xiǎn)高收益.這樣就把地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從銀行體系轉(zhuǎn)移到了廣泛的投資人身上,也就盤活了債務(wù)存量.
關(guān)于第二個(gè)問題,最根本的解決方法明確政府定位,有所為有所不為,建立規(guī)范的地方債、資產(chǎn)支持證券（注意,這里指狹義ABS!不是CLO）發(fā)行機(jī)制,讓真正用錢的和投錢的直接見面,是為用好增量.這一點(diǎn)對(duì)承銷商,如銀行、券商們,是利好.
具體到銀行,去杠桿不可能是減少存款,現(xiàn)在看來也只能壓縮同業(yè)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)了.銀行是整個(gè)社會(huì)最大的資金來源,同業(yè)不讓做,表外業(yè)務(wù)受限于資本壓力短期內(nèi)不可能全回到表內(nèi),這樣看來全社會(huì)資金成本會(huì)上升.對(duì)銀行而言利好利空很難判定,因?yàn)槲也磺宄瑯I(yè)、表外業(yè)務(wù)給銀行帶來的收益大還是風(fēng)險(xiǎn)大,請(qǐng)大家指教.但對(duì)依賴?yán)碡?cái)產(chǎn)品、同業(yè)業(yè)務(wù)等籌集資金的企業(yè),短期內(nèi)則是大利空.
有人認(rèn)為信貸資產(chǎn)證券化是為了金融去杠桿,個(gè)人認(rèn)為理解有誤,應(yīng)該是轉(zhuǎn)移銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的舉措.信貸資產(chǎn)屬于銀行資產(chǎn),而賣資產(chǎn)無(wú)論如何不會(huì)降低銀行的杠桿水平的.因?yàn)樗豌y行負(fù)債端的資金來源根本就是兩回事.不過,如果CLO能夠常規(guī)化、可盈利,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就能有效轉(zhuǎn)移,那長(zhǎng)期來看對(duì)銀行業(yè)確實(shí)是一個(gè)利好.需要說明的是,CLO的開展,給銀行帶來信貸額度,如果不對(duì)這部分信貸流向進(jìn)行指導(dǎo)控制,很可能資金又會(huì)流向政府融資平臺(tái).這樣的話,反而不利于政府去杠桿了.